PKB spowolnił, ale rozpędu nie stracił. To ważna informacja dla RPP i kredytobiorców
Polska gospodarka urosła w III kwartale o 3,5 proc. rok do roku. Wynik jest minimalnie słabszy od oczekiwań. Ekonomiści podejrzewają, że zawiodły inwestycje, ale nie ogłaszają końca ożywienia. Słabsze dane mogą też ostudzić zapał do podwyżek stóp procentowych przez RPP.
Główny Urząd Statystyczny opublikował szybki szacunek PKB za III kwartał 2026 r. Polska gospodarka nadal rosła, ale wyraźnie wolniej niż w okresie od kwietnia do czerwca.
– Według szybkiego szacunku produkt krajowy brutto (PKB) niewyrównany sezonowo w 3 kwartale 2026 r. zwiększył się realnie o 3,5 proc. rok do roku (wobec wzrostu o 4,0 proc. w analogicznym okresie 2025 r.) – podał GUS.
Rynek oczekiwał wzrostu o 3,6 proc. Odczyt okazał się więc o 0,1 pkt proc. słabszy od konsensusu, większa jest różnica względem poprzedniego kwartału, kiedy PKB wzrósł o 4,1 proc. rok do roku. Niższe o 0,6 proc. roczne tempo wzrostu okazało się najniższe w tym roku (w I kwartale wynosiło 3,7 proc.).
Po wyrównaniu sezonowym, czyli usunięciu kalendarzowych wahań aktywności, PKB zwiększył się o 0,8 proc. wobec poprzedniego kwartału. Ten wynik był zgodny z oczekiwaniami rynku, choć słabszy od 1,1 proc. w II kwartale. W ujęciu rocznym wzrost wyrównanego sezonowo PKB wyniósł 3,6 proc.
Rozczarowanie jest więc niewielkie i dotyczy przede wszystkim głównego odczytu rocznego. Dla części ekonomistów wynik okazał się nawet pozytywną niespodzianką. PKO BP prognozował wzrost o 3,3 proc., a więc niższy od opublikowanego.
– Polska gospodarka zwolniła, ale nie straciła pędu – ocenili ekonomiści PKO BP.
Co osłabiło wzrost? Podejrzenia padają na inwestycje
Na dokładną odpowiedź, co napędzało gospodarkę, a co ją hamowało, musimy poczekać. Szybki szacunek GUS nie zawiera rozbicia wzrostu na konsumpcję, inwestycje, zmianę zapasów czy handel zagraniczny. Szczegółowe dane zostaną opublikowane 30 listopada. Dzisiejszy wynik może też zostać wówczas skorygowany.
Nie można więc jeszcze stwierdzić, ile do wzrostu dołożyły zakupy gospodarstw domowych ani czy eksport pomagał gospodarce. Ekonomiści mBanku wskazują natomiast obszar, który mógł odpowiadać za mocniejsze hamowanie.
– Szczegółowe dane poznamy pod koniec miesiąca. Teraz możemy tylko przypuszczać, że za głębszym spowolnieniem mogły stać (mocno zmienne) inwestycje – zauważają ekonomiści mBanku.
To istotne zastrzeżenie. Słabszy wkład inwestycji nie musi oznaczać, że firmy masowo zrezygnowały z rozwoju. Wydatki inwestycyjne mogą mocno zmieniać się między kwartałami, choćby wraz z terminami realizacji dużych przedsięwzięć. Bez szczegółów nie wiadomo jednak, czy właśnie taki mechanizm wpłynął na najnowszy wynik.
Hamowanie w wielu branżach. Wysoka baza utrudniła wzrost
Szerszy obraz przedstawiają ekonomiści PKO BP. W ich ocenie pogorszenie dynamiki nie ograniczało się do jednej części gospodarki.
– Dane miesięczne wskazują na szerokie spowolnienie – od budownictwa, przez przemysł, po handel i usługi, które oceniamy jednak przede wszystkim jako efekt wysokiej bazy odniesienia i przejściowej utraty tempa, a nie trwałej zmiany trendu – wskazują ekonomiści PKO BP.
Efekt wysokiej bazy oznacza, że tegoroczną aktywność porównujemy z mocnym wynikiem sprzed roku. W III kwartale 2025 r. gospodarka urosła o 4 proc. rok do roku, po 3,5 proc. w II kwartale. Poprzeczka dla obecnego odczytu rocznego była więc wyższa.
Więcej o polskiej gospodarce w Bizblogu Spider's Web
Jednocześnie spowolnienie widać również w danych kwartał do kwartału, po wyrównaniu sezonowym. Wzrost o 0,8 proc. wobec wcześniejszych 1,1 proc. pokazuje, że gospodarka rzeczywiście straciła część tempa. Nadal jednak zwiększała aktywność, a wynik odpowiadał prognozom rynku.
PKO BP nie zakłada gwałtownego pogorszenia na finiszu roku. W IV kwartale oczekuje wzrostu zbliżonego do wyniku z III kwartału i podtrzymuje prognozę na cały 2026 r. na poziomie 3,6–3,7 proc.
Słabszy PKB może ostudzić zapał do podwyżek stóp
Najnowsze dane mają znaczenie także dla kredytobiorców i przedsiębiorców czekających na decyzje Rady Polityki Pieniężnej. Ekonomiści ING zwracają uwagę, że jastrzębi wydźwięk listopadowej projekcji NBP, czyli sygnały przemawiające za ostrzejszą polityką pieniężną, zaostrzył retorykę Rady. Dzisiejsze odczyty działają jednak w przeciwnym kierunku.
ING zestawia spowolnienie wzrostu PKB z obniżeniem inflacji bazowej z 3,1 do 2,9 proc. rok do roku. W ocenie banku oba sygnały przemawiają za łagodniejszym podejściem do stóp.
Nie oznacza to jednak, że ekonomiści ING wycofali prognozę ich podwyżek. Nadal zakładają wzrost stóp łącznie o 50 punktów bazowych, czyli o 0,5 pkt proc., w I kwartale 2027 r.
– Naszym zdaniem Rada jest gotowa do podwyżek stóp na początku 2027, ale czeka na informacje co do skali rządowych działań osłonowych w zakresie cen prądu, gazu i paliw – wskazują ekonomiści ING.
Według banku NBP pozostaje łagodniej nastawiony niż inne banki centralne w regionie oraz Fed i EBC. Dalsze decyzje będą jednak zależeć także od tego, jak mocno podwyżki cen energii i paliw odczują gospodarstwa domowe.
ING podkreśla przy tym, że ryzyko odchylenia od jego prognozy nie jest jednakowe w obu kierunkach.
– Widzimy większe szanse dla ewentualnego braku podwyżek niż większej skali zacieśnienia polityki pieniężnej – oceniają ekonomiści ING.
Szef redakcji Bizblog.pl. W mediach od 30 lat. Pisze o małym biznesie, podatkach i finansach osobistych. Do Spidersweb.pl przeszedł z Wirtualnej Polski, gdzie najpierw był szefem wydawców Money.pl, a potem zastępcą redaktora naczelnego. Pierwszą posadę w mediach dostał w „Gazecie Wyborczej”, pracował w „Pulsie Biznesu”, „Życiu”, miesięczniku „Pieniądz”, „Businessman Magazine”, Miesięczniku Finansowym „BANK”. W tym ostatnim był redaktorem prowadzącym kilku edycji prestiżowych raportów „Największe banki w Polsce“ oraz „IT@BANK”.